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　　尽管新比特币供应的减少是一个需要考虑的关键因素，但它只是影响加密货币价值的众多因素之一。自 2020 年初以来，可用于交易的比特币供应量（即流通和非流通供应量之间的差额）一直在下降，表明与之前的周期相比发生了重大变化。然而，最近的数据显示，自 2023 年第四季度初以来，活跃的 BTC 供应量（在过去三个月内移动的比特币）增加了 130 万，而同期新开采的比特币仅增加了约 150，000 个。尽管市场吸收这种供应的能力有所提高，但Volcano X建议不要过度简化市场动态的复杂相互作用。

　　事实上，我们之前的假设是，比特币在减半事件方面的表现取决于上下文，这可以解释不同周期中价格轨迹的显着变化。如图 1 所示，比特币的价格在 2012 年 11 月第一次减半之前的 60 天内保持相对稳定，而在 2016 年 7 月和 2020 年 5 月第二次和第三次减半之前的同一时间段内，比特币的价格分别上涨了约 45% 和 73%。这种可变性凸显了影响比特币价格的因素之间的复杂相互作用，表明每个减半周期都在其独特的背景框架内展开。

　　在我们的分析中，第一次减半的有益影响直到2013年1月才完全显现出来，当时美联储量化宽松计划（QE3）的影响与对美国债务上限危机的担忧交织在一起。因此，我们认为，在普遍的通胀担忧中，增加媒体对减半的报道可以提高公众对比特币作为替代价值储存手段的认识。相比之下，在2016年，英国脱欧可能引发了英国和欧洲的金融焦虑，可能催化比特币的购买行为。这种趋势一直持续到2017年的ICO热潮。2020 年初，各国央行和政府

　　衡量比特币可用交易供应量的一种方法是从（2）非流动性供应量中减去（1）当前流通供应量（1965万BTC），非流动性供应量包括由于钱包丢失、长期持有或以其他方式被锁定而基本上停止流通的比特币。根据 Glassnode 的数据，该数据根据实体生命周期内的累计流入量与流出量对非流动性供应量进行分类，可用比特币供应量在过去四年中呈下降趋势，从 2020 年初的峰值 530 万 BTC 下降到目前的 460 万。与前三次减半前后观察到的可用供应量稳步增长相比，这是一个重大转变（如图5所示）。

　　活跃供应的一部分确实来自矿工本身，他们可能会出售储备以利用价格趋势，并在收入减少的情况下建立流动性——我们在 1 月 30 日发布的报告《比特币减半和矿工经济学》中对此进行了更深入的讨论。矿工的这种做法反映了他们在前几个周期中的行为。然而，Glassnode 报告显示，在 2023 年 10 月 1 日至 2024 年 3 月 11 日期间，矿工的钱包净余额仅减少了 20，471 个比特币，这表明新活跃的比特币供应主要来自矿工以外的来源。