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　　根据招股书披露，HashKey在2022年至2025年上半年累计亏损超过28亿港元。亏损的主要来源，并非单一市场下行，而是长期、高强度的合规与基础设施投入。从交易系统建设、风控模型、反洗钱体系，到持续的审计与合规审查，这些成本具有明显的刚性特征，不会随着市场波动而同步下降，却会在交易清淡期被进一步放大。即便在交易规模增长的阶段，这一结构性压力依然存在。2025年上半年，公司收入同比下降约26%，交易活跃度回落，市场周期对业绩的影响开始显性化。